SOFR, FICC DVP, MMFs

https://x.com/yang_youngbin/status/1810223946157187113

X의 Youngbin Yang님(@yang_youngbin)

 

SOFR은 Secured Overnight Financing Rate의 줄임말로, 각종 달러로 표시된 상품들의 벤치마크 금리이며, LIBOR의 대체재로 사용되고 있습니다.

 

 

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🧐 왜 LIBOR에서 SOFR로 넘어갔나?

 

1️⃣ 주작질하다 걸림

LIBOR는 실제 거래 데이터가 아니라 은행이 제출한 자료로 집계되기 때문에 주작의 가능성이 있고, 실제로도 주작 치다가 걸림 ㅋㅁㅋ

 

2️⃣ 거래량 감소

08년 이후로 은행간 거래가 감소해서 LIBOR가 시장 상황을 제대로 반영하지 못하고 있음

 

3️⃣ SOFR는 신뢰 가능!

SOFR은 재무부가 실제로 관측한 값을 토대로 계산했고, 연준이 SOFR을 쓰게 강제했기 때문에 아주 많이 쓰이는 지표임

 

 

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SOFR은 만기 하루짜리 레포 시장의 (실제) 거래를 반영합니다.

뉴욕 연준이 2018년 4월에 처음 만들었고 2023년 6월에는 완전한 표준으로 자리 잡았습니다.

SOFR은 담보가 국채인데다 만기도 짧아서 "무위험 수익률"로 여겨집니다.

 

그런데 SOFR을 결정할 때 참고하는 레포 시장은 두 개가 있습니다.

 

https://www.financialresearch.gov/short-term-funding-monitor/market-digests/volume/chart-30/

 

1️⃣ Tri-Party 레포 시장

두 금융 기관 간의 자금 거래를 중앙 관리자(ex. JP Morgan, BNY Mellon)가 중개하는 형태의 레포 거래

중앙 관리자가 담보를 관리하여 둘 사이의 거래가 문제없이 수행되도록 유도함

👉 거래가 빠그라질 위험이 매우 적음(안정성을 추구하는 MMFs는 여기서 자금을 주로 대출)

 

2️⃣ Bilateral 레포 시장(FICC DVP; Fixed Income Clearing Corporation's Delivery Versus Payment)

금융 거래의 결제 및 청산 서비스를 제공하는 시스템, 주로 채권과 같은 fixed income 증권 거래에 사용

DVP에서 증권과 현금은 동시에 교환되기 때문에 신용 위험이 낮음

👉 하지만, 두 당사자가 서로 거래하고, 담보가 제한적이기 때문에 위험은 전자에 비해 높음

 

https://www.newyorkfed.org/markets/counterparties/primary-dealers-statistics

 

Fails To Deliver: 거래가 끝날 때 (대출자가) 국채를 되돌려주지 못함

Fails To Receive: 거래가 끝날 때 (차입자가) 국채를 받지 못함

 

그런데 Crapo Bill이 제정되며 Bilateral 레포 거래에서도 중앙 청산소의 보호를 받을 수 있게 됨!

덕분에 MMFs의 Bilateral 레포 시장 참가는 급증함!

 

https://www.financialresearch.gov/short-term-funding-monitor/market-digests/volume/chart-28/

 

Bilateral 레포 시장에서 적용되는 금리는 Tri-Party 레포 시장보다 높기 때문에 MMFs는 쏘~~ 해피~~😍

 

https://www.financialresearch.gov/short-term-funding-monitor/market-digests/rates/chart-17/

 

결과적으로 SOFR은 Tri-Party 레포 시장에 적용되는 금리보다 낮음

 

 

 

 

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https://x.com/yang_youngbin/status/1810599493680943431

X의 Youngbin Yang님(@yang_youngbin)

 

 

과거에는 Tri-Party 레포만 안전했으므로 MMFs는 이 시장에서 돈을 빌려줌. 그런데 헤지 펀드는 Bilateral 레포에서 차입하므로(헤지 펀드는 Bilateral 시장에만 접근 가능) 이 둘을 딜러가 이어줌.

 

 

그런데 중간에 FICC를 끼는 방식으로 거래를 할 수 있게 됨.

 

딜러: 대차대조표가 늘어났지만 이제는 늘어나지 않음(자산과 부채를 상계해서 없애줌) 👉 SLR 규제를 회피하기 때문에 해피 😍

MMFs: 거래 실패 위험이 줄고 금리도 기존의 Tri-Party 레포보다 높아서 (어쨌든 Bilateral 레포이기 때문) 해피 😍

FICC: 수수료 수입 😍

헤지 펀드: 딜러의 부담이 없어졌기 때문에 원하는 대로 레버리지 가능 😍